金(jīn)融界5月15日(rì)消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经(jīng)有消息称(chēng)本月MLF中标(biāo)利率有可(kě)能下调，但是机构分析，央(yāng)行行长易(yì)纲(gāng)曾(céng)在3月公(gōng)开表示(shì)目前实(shí)际利率的水平(píng)是比较(jiào)合适，且4月28日政治局会议对一季(jì)度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以(yǐ)来资(zī)金(jīn)面转松，DR007中枢(shū)回落(luò)至1.8％左右(yòu)，机(jī)构(gòu)杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税(shuì)大月，需要(yào)关(guān)注下(xià)周缴税(shuì)周对资金(jīn)面(miàn)可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒(méi)体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将下调，四大(dà)国有银行协(xié)定存款和通知存(cún)款自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它(tā)金融机(jī)构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银(yín)行协(xié)定存款和通知存款利率上限的(de)下调有助于(yú)缓解银(yín)行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研(yán)究指(zhǐ)出，近期(qī)部分银行(xíng)调降(jiàng)存款(kuǎn)利(lì)率，严格(gé)上不算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利(lì)率市场化”的(de)进一步深化(huà)。本(běn)轮存款利率调(diào)降(jiàng)背(bèi)后的(de)原(yuán)因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差(chà)收窄为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思。因此，存款利(lì)率(lǜ)客观上可(kě)减轻银行负(fù)债成本(běn)，但是这(zhè)并(bìng)不足以触发(fā)超额(é)储(chǔ)蓄大规模转为消费(fèi)及向金融(róng)资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利(lì)率市场(chǎng)化(huà)”的推进。2023年(nián)4月以来，河南、广东等(děng)多地(dì)中小(xiǎo)银(yín)行（地方农商行为主）发布公告(gào)下调人民币存款挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济(jì)观察网》等(děng)权威媒体报道，5月(yuè)15日起(qǐ)银(yín)行协定存款及通知存款自律上限将下调，引发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热议。不过，作(zuò)为我国利率体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存款利(lì)率(lǜ)调降严格(gé)意义上并(bìng)非真(zhēn)的(de)降息。归根结底，本(běn为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思)轮存款(kuǎn)利率调降也(yě)属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后(hòu)，是(shì)储蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年初(chū)的人(rén)民币(bì)存(cún)款维持高位(wèi)，居民储蓄释放(fàng)速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降背景下，居民(mín)储蓄有(yǒu)望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利(lì)率中枢回(huí)落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款利(lì)率(lǜ)调降一定程(chéng)度上(shàng)可以疏通流(liú)动性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因此压降存款成本、规范吸储(chǔ)行为也属于大(dà)势所趋(为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思qū)。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降客观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为，这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金融资(zī)产流(liú)入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍将利(lì)好高股息资(zī)产和长(zhǎng)期国(guó)债。客观上，本轮银行下(xià)降存款(kuǎn)利(lì)率的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类似，可(kě)以降低负债(zhài)端(duān)成本，保护(hù)银行(xíng)净(jìng)息差。当(dāng)前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存(cún)款利率调降，理论上可以(yǐ)促使存款搬(bān)家，促使超(chāo)额储蓄(xù)流出，更多(duō)转化为(wèi)消费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认为(wèi)消费环(huán)比(bǐ)修复最(zuì)快的时(shí)候(hòu)已(yǐ)经过去。再回归经济基本面来(lái)看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意味着长端(duān)利率(lǜ)仍有望继续(xù)下(xià)探(tàn)，高(gāo)股息资产仍将(jiāng)占优。

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