来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里ht: 24px;'>康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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