近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国(guó)企的(de)投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好(为什么复兴号很少人买为什么复兴号很少人买>hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业(yè)股价的(de)额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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